Stablecoin'lar: Nedirler ve Nasıl Çalışırlar?

Stablecoin'lar, piyasa değerleri başka bir para birimine, emtiaya veya finansal araca sabitlenmiş bir kripto para türüdür. Kripto para endüstrisinde aktif olanlar için, kripto varlıkların yüksek volatilitesinin farkında olmanız muhtemeldir. Spekülasyonu körükleseler de, gerçek dünya benimsenmesini engelleyebilirler. Stablecoin'lar ile yatırımcılar, geleneksel piyasalara sabitlenmiş bir değişim aracı ile risk marjlarını dengeleyebilirler. Bu varlıklar, günlük işlemler için 'istikrarlı' bir para birimi sağlar.

Bugün, stablecoin piyasası yaklaşık 150 milyar dolar değerindedir ve hızla büyümektedir. Ancak, büyük bir büyüme ile birlikte başarısızlık riski de gelir. Yaygın olarak kullanılan stablecoin projelerinin çöküşleri, kripto alanında önemli sonuçlar doğurmuştur. 2022 ayı piyasasında Terra'nın UST'sinin çöküşü, tüm kripto para endüstrisinde domino etkisi yaratmıştır. USDT'nin hızlı büyümesi ve sonrasındaki eleştiriler, düzenleyicilerden artan bir inceleme çekmiştir, özellikle de stablecoin başarısızlıklarının daha geniş finansal sistemler üzerinde önemli bir etkisi olmuştur.

Bir Stablecoin'u İstikrarlı Kılan Nedir?

Kısacası, stablecoin'lar, algoritmik formüller aracılığıyla veya teminat olarak rezerv varlıkları tutarak bir varlığın değerine sabitlenir. Üç ana stablecoin türü vardır:

Fiat teminatlı stablecoin'lar:

Bu stablecoin'lar, ABD doları, euro veya altın gibi gerçek dünya varlıklarının rezervi ile desteklenmektedir. Bu varlıklar bir banka veya diğer finansal kurumda tutulur ve 1:1 oranında nakit olarak geri alınabilir. Fiat teminatlı stablecoin örnekleri arasında Tether (USDT), USD Coin (USDC) ve Paxos Standard (PAX) bulunmaktadır.

Kripto teminatlı stablecoin'lar:

Bu stablecoin'lar, Bitcoin veya Ethereum gibi kripto para varlıklarının rezervi ile desteklenmektedir. Bu varlıklar bir blok zincirinde akıllı bir sözleşmede tutulur ve teminatın değerine göre stablecoin ile geri alınabilir. Kripto teminatlı stablecoin örnekleri arasında DAI ve sUSD bulunmaktadır.

Teminatsız stablecoin'lar:

Bu stablecoin'lar, herhangi bir fiziksel varlık veya rezerv ile desteklenmemektedir. Bunun yerine, değerlerini istikrarlı tutmak için stablecoin arzını kontrol etmek amacıyla karmaşık matematiksel algoritmalara dayanırlar. Teminatsız stablecoin örnekleri arasında Ampleforth (AMPL) ve Basis (BAS) bulunmaktadır.

Fiat Teminatlı Stablecoin'lar

Anlamak için en basit stablecoin türü, sabitlendikleri dış referansa geri alınabilenlerdir. Yani, bu stablecoin'lar fiat ile 1:1 teminatlandırılmıştır. Örneğin, 1 USD'ye sabitlenmiş bir fiat teminatlı stablecoin, 1 USD fiat karşılığında geri alınabilir. Bu, daha çok bir sabitleme değil, bir doların dijital temsili gibidir; burada rezervi tutmak için merkezi bir saklayıcıya ihtiyaç vardır. Bu saklayıcıya güvenmekle kalmaz, aynı zamanda denetçilerin saklayıcının uygun rezervleri korumak için en iyi uygulamaları kullandığını sağlamasını da güvence altına almanız gerekir. Rezervden sorumlu merkezi varlıklar gerçekten uygun teminatı koruyorsa, fiat teminatlı stablecoin'lar herhangi bir kripto para volatilitesine dayanabilir.

Faydalar

• Fiat rezervleri aracılığıyla 1:1 fiyat istikrarı.
• Anlaşılması kolay basit mekanizma.
• Teminat blok zincirinin dışında tutulur, bu nedenle bu sistem hack'lere karşı daha az savunmasızdır.

Aksaklıklar

• DeFi benimsemesine karşıt - bir fiat rezervini yönetmek için güvenilir bir saklayıcı gerektirir (merkezi).
• Fiat'a likit hale getirmek pahalı ve yavaştır.
• Fiat rezervlerinin korunmasını sağlamak için düzenli denetimler gerektirir.

Tether'in USDT'si, en büyük piyasa değerine sahip stablecoin'dir (stablecoin'lar arasında) ve bir rezerv ile desteklenen bir stablecoin örneğidir. 2014 ile 2017 yılları arasında, Tether, USDT'nin %100 fiat rezervleri ile desteklendiğini ve herhangi bir zamanda 1:1 oranında USD ile değiştirilebileceğini duyurdu. Ancak 2017'den bu yana, Tether tartışmalara karışmıştır. 2019'da, Tether, rezervlerinin fiat ile desteklenmediğini, bunun yerine "geleneksel para, nakit eşdeğerleri ve Tether'in üçüncü taraflara yaptığı kredilerden kaynaklanan diğer varlıklar ve alacaklar" karışımından oluştuğunu kabul etti.

O zamandan beri, Tether, rezervlerin yalnızca ≅%8'inin gerçekten nakit olarak tutulduğunu açıkladı. Tether, finansmanına ilişkin denetimlerde de sürekli gecikmeler yaşamıştır; bu denetimler nihayet Aralık 2022'de tamamlanmıştır. Tether Rezervlerinin mevcut dağılımı aşağıdaki grafikte vurgulanmıştır:

Ne yazık ki, merkezi varlıklara güvenme ihtiyacı mevcut durumu korur ve kripto endüstrisini evrimleşmeye çalıştığı şey olan geleneksel finansla bağlar.

Piyasa değeri açısından bir sonraki en büyük fiat teminatlı stablecoin'lar USDC ve BUSD'dir. Her ikisi de çoğunlukla ABD hazine bonoları ve bazı fiat (<%25) içeren rezervlere sahiptir ve şeffaf olmak istediklerini duyurmuşlardır.

Kripto Teminatlı Stablecoin'lar

Bir kripto projesi DeFi'ye bağlıysa, böyle bir projenin kurucularının fiat sisteminden ve merkezileşmeden kaçınmak isteyeceği mantıklıdır. Fiat'tan tamamen uzaklaşan bir stablecoin'e sahip olmak için, başka bir kripto parayı rezerv olarak kullanmak mümkündür. Bu modelin sorunu, kripto paraların fiyatlarının volatil olmasıdır; bu nedenle rezervlerde tutulan teminatın değeri benzer dalgalanmalara tabi olabilir. Rezerv kripto para üzerindeki büyük aşağı yönlü fiyat hareketlerine karşı yeterli rezervlerin sağlanmasını garanti etmenin tek yolu, stablecoin'i aşırı teminatlandırmaktır, böylece teminatın önemli fiyat dalgalanmalarını absorbe edebilir.

Kripto teminatlı bir stablecoin örneği DAI'dir; bu, Ethereum üzerindeki makerDAO projesi tarafından çıkarılmaktadır. DAI, USD'ye sabitlenmiştir ve değeri teminatlı borç pozisyonları (CDP'ler) aracılığıyla korunmaktadır.

SigmaUSD, rezervleri kullanan ve borç pozisyonları ile teminatlandırılmayan merkeziyetsiz bir stablecoin ihraç protokolü örneğidir.

Herkes SigUSD ve SigRSV (platforma rezerv sağlamak için) üretebilir. Bu protokol, insanların Ergo tarafından desteklenen USD tutmalarına ve ERG'lerini rezerv sermaye olarak kilitleyerek komisyon ücretleri kazanmalarına olanak tanır. Rezerv bazlı model, teminat borç pozisyonları kullanmaktan üstündür; çünkü teminat varlıklarının aşırı volatilitesi sırasında zincirleme tasfiyeleri önleyebilir.

Protokol, alıcılar, satıcılar ve sahipler için sağlıklı likidite oluşturmak amacıyla %400 ile %800 arasında bir rezerv oranı kullanır. Rezerv oranı, dolaşımdaki SigUSD'nin değeri ile rezervde tutulan ERG'nin değerinin oranıdır. Yani, eğer 1000 SigUSD dolaşımda ve 1000 Erg 5 USD değerinde rezervde tutuluyorsa, rezerv oranı %500'dür.

Rezerv oranını %400 ile %800 arasında tutmanın ne anlama geldiğini merak ediyor olabilirsiniz? Eğer rezerv oranı %400'ün altındaysa, sözleşme kullanıcıların SigRSV'yi rezervdeki ERG ile geri almasını engeller. Böylece, protokol USD ve SigUSD paritesini koruyabilir. Ayrıca, rezerv oranı %400'ün altında iken, kullanıcılar SigUSD üretemez. Eğer ERG'nin değeri artar ve rezerv oranını %400'ün üzerine çıkarırsa, daha fazla SigUSD çıkarılabilir. Benzer şekilde, eğer ERG'nin değeri düşer ve rezerv oranı %400'ün altına inerse, SigUSD üretimi kilitlenir.

Bu, eğer biri 100 dolarlık SigUSD üretirse, o zaman 400 dolarlık SigRSV'nin onu destekleyeceği anlamına gelir. Bu, %75 teminatlı bir borç pozisyonuna eşittir. Sistem, SigUSD'nin USD'ye olan sabitlemesini korur ve rezerv oranı %400'ün altına düştüğünde ani düşüşleri önler.

SigRSV sahipleri, protokol üzerindeki işlemlerden fayda sağlar. SigUSD üreten veya geri alan kullanıcılar %2.25'lik bir ücret öder; bu ücret rezerv sahiplerine gider.

Teminatsız Stablecoin'lar

Teminatsız stablecoin'lar, aynı zamanda algoritmik, seigniorage tarzı stablecoin'lar veya gelecekteki büyüme destekli stablecoin'lar olarak da bilinir. Bu stablecoin'lar, değerlerini korumak için teminat varlıklarına dayanmazlar; bunun yerine, değerlerini istikrarlı tutmak için stablecoin arzını kontrol etmek amacıyla matematiksel algoritmalar kullanırlar. Dexy, seigniorage tarzı bir stablecoin örneğidir.

Dexy protokolü, ERG'yi rezerv olarak ve Dexy'yi stablecoin olarak kullanır. Bir banka ve bir DEX (CP-AMM) olmak üzere iki sözleşme birlikte çalışır. Banka, dağıtım için rezervleri tutar ve yeni Dexy'yi DEX'e çıkarır. DEX, bir oracle fiyatını korumaya çalışır ve alım-satım işlevlerine sahiptir.

Dexy çerçevesi ile inşa edilen ilk ürün DexyGold'dur; burada stablecoin'in fiyatı USD/XAU v2 oracle havuzuna sabitlenmiştir. Dexy, Dexy token'larının oracle havuz oranına dayalı bir emisyon sözleşmesinden çıkarıldığı ve Uniswap V2'ye benzer bir Likidite Havuzunda (LP) satılabildiği tek yönlü bir bağlama mekanizması kullanır. Protokolün istikrarını sağlamak için, oracle havuz oranı belirli bir LP oranının altındayken LP token'larının geri alınmasına izin verilmez.

Eğer oracle havuz oranı LP oranından yüksekse, o zaman tüccarlar, emisyon kutusundan Dexy token'ları çıkararak ve bunları LP'ye satarak arbitraj yapabilirler. Eğer oracle havuz oranı LP oranından düşükse, o zaman emisyon kutusunda toplanan ERG, oranı geri yükseltmek için bir takas yaparak kullanılabilir.

Stablecoin'ların Ötesinde: Peer-to-Peer Para

ChainCash, güven ve blok zinciri varlıkları aracılığıyla kolektif olarak para yaratmayı amaçlayan merkeziyetsiz, peer-to-peer bir para sistemidir. Blok zinciri varlık arzındaki inelastikliği ele alır; bu, gerçek dünya kullanımını engelleyebilir. Chaincash, para yaratımını merkeziyetsiz bir şekilde elastik hale getirirken, para biriminin kalitesini korur.

ChainCash kullanıcıları, çeşitli dijital token'lar veya gerçek dünya varlıkları ile desteklenip desteklenmeyeceği belirsiz olan keyfi değerlerde notlar oluşturabilirler. Bu notlar, ChainCash sistemi içinde işlemler için kullanılabilecek dijital para temsilleri gibidir. Para biriminin kalitesini korumak için, bir notun kabulü, ihraççının teminatına veya güvenine bağlıdır. Notlar dolaşırken, genellikle kolektif teminat ve güven sayesinde kaliteleri artar.

ChainCash uygulaması, notlar için bir sözleşme ve rezervler için bir sözleşme kullanacaktır. Sistem, farklı not ve rezerv sözleşmelerini takip edebilir, çeşitli kabul ön koşullarını ve geri alma mekanizmalarını destekleyebilir ve Yerel Değişim Ticaret Sistemleri (LETS) ve yerel para birimleri gibi tamamlayıcı para sistemlerini barındırabilir.

Layer İki uygulaması hala değerlendiriliyor olsa da, ChainCash, dünya genelindeki farklı ekonomik aktörlere hitap etme potansiyeline sahip esnek ve merkeziyetsiz bir para sistemi sunmaktadır; bu, geleneksel blok zinciri varlıklarının sınırlamalarını ele almaktadır.

Sonuç

Stablecoin'lar, kripto para endüstrisinin önemli bir parçasıdır çünkü geleneksel finans ile yeni blok zinciri tabanlı kripto sistemlerini entegre eden bir köprü işlevi görürler. SigUSD protokolü son derece başarılı olsa da, Ergo'daki geliştiriciler, bir kripto stablecoin'in potansiyel tasarımlarını yenilik yapmaya devam etmektedir. Şu anda, iki büyük finansal çerçeve geliştirilmektedir: Dexy ve ChainCash. Çapraz zincir köprülerin (Rosenbridge gibi) geliştirilmesiyle, Ergo'nun stablecoin'ları, sektörde acilen ihtiyaç duyulan güvenli ve istikrarlı bir değer saklama aracı sunma potansiyeline sahiptir.